文 财信研究院 宏观团队
]article_adlist-->段雨佳 胡文艳 伍超明
事件：北京时间2025年6月19日凌晨，美联储公布了6月份议息会议纪要。
正文 ]article_adlist-->一、会议要点：如期不降息，对未来降息偏谨慎
6月美联储议息会议内容有三点值得关注：
一是利率继续按兵不动，将联邦基金目标利率区间维持至4.25-4.50%不变（见图1），连续四次议息会议决定暂停行动，符合市场一致预期。
二是美联储对于未来不确定性和风险的判断有所减弱，但仍维持谨慎立场。鉴于近期关税普遍降级，以及5月非农和通胀数据也都好于预期，美联储将对经济前景不确定性的表述从“进一步加剧”修改为“有所减少，但仍处于高位”；并删除了有关“失业率上升和通胀加剧的风险均有所增加”的表述。
三是对于未来降息路径，美联储仍然偏谨慎，且内部分歧较大。点阵图显示，美联储维持2025年降息2次共50BP的指引，与3月份会议一致（见图3），但联储官员内部分歧较大，支持全年不降息的官员增加3人至7人，仅略低于预计降息2次的8人，此外，2026年降息指引也由3月的2次下调至1次，显示出联储官员对于降息更为谨慎。
二、经济预测：“滞胀”担忧进一步增加
一是大幅下调经济增长预测，小幅上调失业率。美联储将2025年美国实际GDP增速从1.7%下调至1.4%，将失业率从4.4%上调至4.5%（见表1）。对美国经济增速进一步下修，主要在于美国当前政策仍具有较高不确定性，对经济增长形成制约，如鲍威尔在发布会上表示“贸易、移民、财政和监管政策的变化仍在不断发展，其对经济的影响仍不确定”。近期IMF与OECD等国际机构也都下调了美国近两年的经济增速预测，将2025年的GDP增速由前一次预测的2.7%、2.8%下调至1.8%、1.6%，对美国经济持悲观态度（见图2）。
二是连续三个季度上调通胀预测。美联储将2025年美国PCE增速从2.7%上调至3.0%，核心PCE增速从2.8%上调至3.1%，连续三个季度上调美国通胀预测。鲍威尔在发布会上表示，尽管近期通胀数据好于预期，但关税对通胀的影响需要时间传导，仍需警惕未来一段时间关税及油价走高到来的通胀上行风险，并防止一次性的通胀上升不会变成长期的通胀问题。
三、展望：预计年内仍将降息两次
通胀波动风险加大叠加就业强韧性，共致美联储6月延续审慎按兵不动。3月议息会议后，美国3-5月份三份通胀数据均好于市场预期，10年期TIPS隐含的通胀预期亦趋于回落（见图5），但美联储仍保持按兵不动，背后原因或主要有二。一是通胀进入高波动期，美联储应对通胀目标更为审慎。当前美国所处的发展阶段，已由过去全球化红利带来的通胀大缓和期，转向疫后逆全球化和地缘政治动荡导致的通胀高波动期（见图6）。在此背景下，鲍威尔在5月马斯·劳巴赫研究会议上的发言表明，美联储过去“在通胀低于2%的时期后，允许通胀在一段时期适度高于2%”的非对称平均通胀目标制，大概率将回归对通胀偏离目标更为对称的框架，即呈现出更加重视锚定通胀预期，对高通胀的容忍度下降的特征。目前美国通胀预期仍处于2%的通胀目标上方，加上关税冲击仍待显现、地缘局势扰动以及低基数效应的影响，美联储对未来一段时间内通胀上行的担忧仍大（上调今明两年PCE通胀增速，鲍威尔发布会上表示“预计未来几个月将出现显著的通胀”），进而导致其选择按兵不动。二是美国经济和劳动力市场韧性好于预期。如3-5月美国私人非农时薪企稳于3.9%的高位，失业率持稳4.2%未现恶化，美联储降息稳就业的压力相对有限；本次联储声明与发布会也明确指出“经济前景不确定性已减弱”、“劳动力市场的状况大致平衡”。
往后看，预计年内美联储降息两次概率偏大。一是经济下行压力趋于增加，降息稳定劳动力市场必要性逐步加大，如5月份制造业、服务业PMI均已处于50%的荣枯线下方，且近期美国首申失业金人数、续请失业金人数超预期上行至24.8万人，195.6万人，分别刷新2024年10月、2021年12月以来的最高水平，劳动力市场整体就业难度上升。二是面对严峻的政府债务偿还压力，特朗普政府调整政策推进进度，稳定通胀，进而支持美联储降息的意愿偏强，有利于下半年美联储降息。
附录：2025年6月和2025年5月美联储议息会议声明对比（红色为新增部分，蓝色为删除部分，黑色为相同部分）
尽管净出口的波动影响了数据，但近期指标显示经济活动持续稳健扩张。近几个月失业率稳定在较低水平，失业率仍然很低，劳动力市场状况依然稳固。通胀率仍略高于正常水平。
委员会致力于实现最大化就业和长期通胀率 2% 的目标。目前，经济前景的不确定性进一步加剧经济前景的不确定性有所减少，但仍处于高位。委员会密切关注其双重使命面临的风险，认为失业率上升和通胀加剧的风险均有所增加。
为实现目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.50%。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于促进充分就业，并使通胀率恢复至 2% 的目标水平。
在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备适时调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力、通胀预期，以及金融和国际形势发展。
货币政策行动投票通过人员包括：主席杰罗姆・H・鲍威尔；副主席约翰・C・威廉姆斯；迈克尔・S・巴尔；米歇尔・W・鲍曼；苏珊・M・柯林斯；丽莎・D・库克；奥斯坦・D・古尔斯比；菲利普・N・杰斐逊；尼尔・卡什卡里；阿德里亚娜・D・库格勒；阿尔韦托・G・穆萨莱姆；杰弗里·R·施密德；克里斯托弗・J・沃勒。尼尔・卡什卡里在本次会议中作为候补成员参与投票。
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